ABD ekonomisi: Olağanüstü bir patlama mı yoksa patlayacak bir balon mu?

Son zamanlarda ABD istisnacılığı, yani ABD ekonomisinin ekonomik büyüme, yüksek teknoloji yatırımları ve üretkenlik açısından dünyanın geri kalanını geride bırakarak ileriye doğru gittiğine dair çok sayıda makale ve yorum yayınlandı.

Dolayısıyla ABD dolarının yükselmesine ve borsalarının patlama yapmasına şaşmamak gerekir. Bu başarı daha az düzenlemeye, girişimci ruha, yatırımlardan daha düşük vergi alınmasına, başka bir deyişle Avrupa, Japonya ve diğer gelişmiş kapitalist ekonomilerin maruz kaldığı devlet müdahalesinin olmamasına bağlanıyor.

Amerika'nın başarısı konusunda iyimserlik hüküm sürüyor, hatta bu iyimserlik sadece borsalarda değil geniş halk kitlelerinde de görülüyor. ABD'de RealClearMarkets/TIPP Ekonomik İyimserlik Endeksi, pandemi öncesi yılların altında olsa da Ağustos 2021'den bu yana en yüksek seviyesine çıktı.

Ancak bu patlama hikayesi yanıltıcıdır. Evet, ABD ekonomisi Avrupa ya da Japonya'dan daha iyi durumda. Ancak tarihsel olarak daha mı iyi durumda? İngiltere'de yayımlanan Financial Times gazetesinde ABD'nin Avrupa'ya kıyasla performansını öven "Amerikan ekonomisi neden rakiplerinin önünde yükseliyor?" başlıklı makaleyi ele alalım.

Yazarlar şunu diyor:

"ABD diğer tüm gelişmiş ekonomilerden çok daha hızlı büyüyor. GSYH'si 2019'un sonundan bu yana yüzde 11,4 oranında arttı ve IMF son tahmininde ABD'nin bu yıl yüzde 2,8 oranında büyüyeceğini öngördü.", "Büyüme rekoru, ekonomik performansın daha kalıcı bir itici gücü olan daha hızlı üretkenlik artışına dayanmaktadır... ABD işgücü üretkenliği 2008-09 mali krizinden bu yana yüzde 30 artarak Avro Bölgesi ve Birleşik Krallık'taki hızın üç katından daha fazla artmıştır. On yıldır görünür olan bu verimlilik farkı, küresel ekonominin hiyerarşisini yeniden şekillendiriyor."

Ve daha fazlası:

"ABD'nin verimlilik artışı, birçoğu düşük büyüme, zayıflayan yaşam standartları, zorlanan kamu maliyesi ve jeopolitik etki sarmalına yakalanmış olan neredeyse tüm gelişmiş ekonomileri hızla geride bırakıyor."

KİME GÖRE YÜKSELİYOR?

Bu anlatıdaki sorun, her şeyin göreceli olmasıdır. Makalenin başlığına dikkat edin: Amerika'nın ekonomisi neden yükseliyor - rakiplerinin önünde. ABD ekonomisi yükseliyor, bekleyin... ama sadece rakiplerinin önünde. Evet, Avrupa ve diğer gelişmiş kapitalist ekonomilerle kıyaslandığında (elbette Çin ya da Hindistan'la kıyaslanamaz) ABD çok daha iyi durumda.

Ancak bunun nedeni Avrupa, Japonya ve Kanada'nın durgunluk ve hatta resesyon içinde olması. ABD ekonomisi tarihsel olarak 2010'lu yıllardan daha kötü durumda ve 2000'li yıllara kıyasla yine daha kötü.

Ancak ABD'nin verimlilik artışı çizgisinin yörüngesine yakından bakarsanız, yaklaşık 2010 yılından itibaren ABD'deki verimlilik artışının yavaşladığını görebilirsiniz. ABD'nin göreceli üstün performansı tamamen G7'nin geri kalanındaki büyümenin çöküşünden kaynaklanmaktadır.

FT makalesinde belirtildiği gibi:

"Conference Board'un verileri, son birkaç yılda gelişmiş ekonomilerin çoğunda işgücü verimliliğinin ABD'ye kıyasla düştüğünü gösteriyor."

Evet, ABD'ye göre, ancak ABD'deki işgücü verimliliği artışı da çok fazla olmasa da yavaşlıyor. Aslında, verimlilik artışının tarihine geri dönecek olursak, gerçek hikaye kapitalist ekonomilerin üretici güçleri genişletmekte ve emeğin verimliliğini arttırmakta giderek daha başarısız olduğudur. Bunu aşağıdaki tablodan görebilirsiniz. ABD'nin 2006-18 yılları arasındaki üretkenlik artışı diğer büyük kapitalist ekonomilerden çok daha iyidir, ancak bu oran 1990'lardakinin yarısı kadardır.

DÜŞEREK BÜYÜME

Aynı anlatı üretken iş yatırımları için de geçerlidir. FT, ABD'nin ticari yatırım büyümesinin diğer ekonomileri geride bıraktığı bir grafik gösteriyor. Ancak yine de ABD'nin yatırım büyümesinin yörüngesinin de yavaşlıyor. Mevcut büyüme oranını 2010'larla ve hatta 2000'lerle karşılaştırın. ABD'de iş yatırımları uzun vadede yavaşlarken, G7'nin geri kalanında iş yatırımları durgunlaşmaktadır.

ABD'de yıllık ortalama reel GSYH büyümesi, savaş sonrası Altın Çağ'daki yüzde 4'lük orandan, Büyük Durgunluk'tan bir yıl önce yüzde 3'e ve o zamandan bu yana da Uzun Depresyon olarak adlandırdığım dönemde yüzde 2'nin altına düşmüştür. ABD'nin 2025 yılındaki büyümesine ilişkin mevcut konsensüs tahminleri ise sadece yüzde 1,9'dur.

Ancak bu yine de G7 ekonomileri arasında en hızlısı olacaktır. Üstelik burada reel GSYH büyümesini ölçüyoruz. Son yıllarda ABD'deki hızlı büyümenin büyük kısmı, işgücünü ve toplam üretimi artıran göçten kaynaklandı. Kişi başına üretimdeki büyüme çok daha az olmakla birlikte, pandemiden sonra G7'nin geri kalanından daha iyi olmuştur.

Dahası, ABD kapitalist ekonomisinin diğer gelişmiş ekonomilere kıyasla nispeten daha iyi performans göstermesi, ortalama Amerikalıların daha iyi durumda olup olmadığını göstermez. FT makalesinin de kabul ettiği gibi:

"Tüm ekonomik gücüne rağmen ABD, OECD'ye göre G7'deki en büyük gelir eşitsizliğine, en düşük ortalama yaşam süresine ve en yüksek konut maliyetlerine sahiptir. Piyasa rekabeti sınırlıdır ve milyonlarca işçi istikrarsız istihdam koşullarına katlanmaktadır."

Borsa yatırımcıları bunu umursamasa bile, ABD'de yaşamak için pek de işe alım afişi sayılmaz.

ÜRETİMDE YAPAY ZEKA

Bununla birlikte, kapitalist dünyanın geri kalanının (ve Çin'in) eşleşemeyeceği yapay zeka (YZ) ve diğer teknoloji yatırımlarının devreye girmesiyle ABD'de bir üretkenlik patlaması yaşandığı iddia ediliyor. Citigroup'un baş ekonomisti Nathan Sheets'in dediği gibi, bu çabalara ve Çin'in bir yapay zeka süper gücü olma çabasına rağmen, ABD "yapay zekanın gerçekleştiği yerdir ve yapay zekanın gerçekleştiği yer olmaya devam edecektir".

Ve ABD'nin üretkenlik artışının toparlanabileceğine dair işaretler var - ancak aşağıdaki grafiğin bir tahmin olduğunu unutmayın.

Belki de öyledir, ancak YZ'ye yapılan devasa yatırım harcamaları henüz ekonominin tamamında gerçek sonuçlarını görmedi ki bu da işleri önemli ölçüde azaltabilir ve böylece işçi başına verimlilikte büyük bir artışı sürdürebilir.

Aslında, YZ patlamasının gerçekten de bir balon olabileceğine dair pek çok kanıt var - Marx'ın hayali sermaye dediği şeyde, yani YZ ile ilgili şirketlerin hisse senetlerine ve ABD dolarına yapılan yatırımda, YZ ile gerçekleşen karların ve üretken yatırımların gerçekliğiyle uyumlu olmayan büyük bir artış.

Yine FT'de, Rockefeller International başkanı Ruchir Sharma, ABD borsasındaki patlamayı "tüm balonların anası" olarak nitelendirdi. Alıntı yapmama izin verin:

"Küresel yatırımcılar tek bir ülkeye modern tarihte hiç olmadığı kadar fazla sermaye yatırıyor. ABD borsası artık diğerlerinin üzerinde seyrediyor. Göreceli fiyatlar, verilerin başladığı yüzyıl öncesinden bu yana en yüksek seviyededir ve göreceli değerlemeler de verilerin başladığı yarım yüzyıl öncesinden bu yana zirvededir. Sonuç olarak ABD, 1980'lerde yüzde 30 olan önde gelen küresel hisse senedi endeksinin yaklaşık yüzde 70'ini oluşturuyor. Ve dolar, bazı ölçütlere göre, gelişmiş dünyanın 50 yıl önce sabit döviz kurlarını terk etmesinden bu yana hiç olmadığı kadar yüksek bir değerde işlem görüyor."

AMERİKA GÖRÜLMEMİŞ SEVİYEDE ABARTILIYOR

Ancak piyasalardaki Amerikan istisnacılığı hayranlığı artık çok ileri gitti... Teknoloji ya da yapay zeka balonlarından ya da büyüme ve momentuma odaklanan yatırım stratejilerinden bahsetmek, ABD piyasalarındaki tüm balonların anasını gizliyor.

Küresel yatırımcıların zihin dünyasını tamamen domine eden Amerika, daha önce hiç görülmemiş ölçüde aşırı sahiplenilmiş, aşırı değerlenmiş ve aşırı abartılmıştır. Tüm balonlarda olduğu gibi, bu balonun da ne zaman söneceğini ya da düşüşünü neyin tetikleyeceğini bilmek zor."

Ve bu balon çok dar bir şekilde destekleniyor. ABD borsası dünya piyasalarını yönlendiriyor ve sadece yedi hisse senedi ABD borsasını yönlendiriyor: Muhteşem Yedili.

Gelişmekte olan enerji sektörü, sosyal medya ve teknoloji dışındaki ABD şirketlerinin büyük çoğunluğu için işler pek de iyi değil. S&P 500 hisse başına serbest nakit akışı üç yıldır hiç artmadı (aşağıdaki kırmızı çizgiye bakın). Kâr büyümesine ilişkin tahminler, gerçekleşenler ile büyük ölçüde uyumsuzdur.

ABD şirketlerinin borçlarının kazançlarına oranı tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrediyor ve bu borcun faiz maliyetleri ABD Merkez Bankası Fed'in politika faizini düşürmeye başlamasından bu yana fazla düşmedi.

Küçük Russell 2000 şirketleri ile büyük S&P 500 şirketleri arasındaki ortalama borç maliyeti farkı son dönemde iki kattan fazla artarak yaklaşık 300 baz puana ulaşmıştır. Orta ve uzun vadeli faiz oranları hala yükselirken, yakın zamanda bir rahatlama olacağı açık değildir.

2024'te ABD'deki kurumsal iflaslar 2020 pandemi seviyelerini aştı. İflaslar sanki ABD ekonomisi zorlanıyormuş gibi artıyor.

ÇÖKÜŞ KÜRESELE YAYILABİLİR

Yakın tarihli Finansal İstikrar Raporu'nda Federal Rezerv "değerleme baskılarının yüksek kalmaya devam ettiğini" belirtmiştir. Hisse senedi fiyatlarının kazançlara oranı tarihsel aralığının üst sınırına doğru yükseldi ve hisse senedi priminin tahmini - hisse senedi piyasalarındaki riskin telafisi - ortalamanın oldukça altında kaldı."

"Finansal olmayan işletme ve hane halkı sektörlerindeki bilançolar sağlam kalmaya devam ederken, ekonomik faaliyetteki keskin bir gerilemenin işletme kazançlarını ve hane halkı gelirlerini düşüreceği ve zaten düşük ICR'lere sahip daha küçük, daha riskli işletmelerin ve özellikle finansal olarak gergin hane halklarının borç ödeme kapasitesini azaltacağı" endişesi vardı.

Ancak bir çöküş yaşanırsa, birçok şirket zor durumda kalır ve borç yükü artarsa, finansal bir çöküş 'reel ekonomiye' de yansıyabilir ve küresel olarak yayılabilir.

Büyük ekonomilerdeki verimlilik artışı, üretken yatırım büyümesi düştüğü için genel olarak yavaşlamıştır. Kapitalist ekonomilerde ise üretken yatırımlar karlılık tarafından yönlendirilir. 1970'lerdeki karlılık krizinden sonra karlılığı artırmaya yönelik neo-liberal girişim sadece kısmen başarılı oldu ve yeni yüzyıl başlarken sona erdi.

Hükümetler ve şirketler borçlanmayı arttırarak durgun ve düşük karlılığın üstesinden gelmeye çalıştıkça 21. yüzyılın durgunluğu ve 'uzun depresyonu' artan özel ve kamu borçlarında kendini göstermektedir. Bu, ABD istisnacılığının Aşil topuğu olmaya devam etmektedir. ABD istisnacılığının hikayesi aslında Avrupa'nın çöküşünün hikayesidir - ve bu başka bir hikayedir.