Yapay zeka: Fokurdanma

Muhteşem 7 hisse senedi - Nvidia, Microsoft, Alphabet (Google), Apple, Meta, Tesla ve Amazon - şu anda ABD borsasının değerinin yaklaşık yüzde 35'ini oluşturuyor ve Nvidia'nın piyasa değeri Muhteşem 7'nin yaklaşık yüzde 19'unu oluşturuyor. S&P 500 hiçbir zaman bugün olduğu kadar tek bir hisse senedinde yoğunlaşmamıştı ve Nvidia endeksin yaklaşık yüzde 8'ini temsil ediyor.

Sadece yedi hisse senedi ve özellikle de yapay zeka şirketlerinin modellerini geliştirmek için ihtiyaç duydukları tüm işlemcileri üreten Nvidia tarafından yönlendirilen ve şu anda rekor seviyelerde olan bu borsa, son derece ağır bir borsadır. Nvidia'nın gelir artışı zayıflarsa, bu aşırı değerlenmiş borsa üzerinde büyük bir aşağı yönlü baskı yaratacaktır. En büyük yatırım kuruluşlarından birinin baş ekonomisti Torsten Slok'un da belirttiği gibi: "1990'lardaki BT balonu ile bugünkü yapay zeka balonu arasındaki fark, bugün S&P 500'deki ilk 10 şirketin 1990'larda olduğundan daha fazla değerlenmiş olmasıdır."

HARCAMA VE KÂR ARASINDAKİ FARK

Peki, büyük YZ sektörü, YZ liderleri için gelirler ve daha da önemlisi karlar ile gerçekleşmeyecek hayali sermaye ile finanse edilen büyük bir balon mu? Bu yılın sonuna kadar Meta, Amazon, Microsoft, Google ve Tesla son iki yılda YZ için 560 milyar doların üzerinde sermaye harcaması yapmış olacak, ancak sadece yaklaşık 35 milyar dolar gelir elde etmiş olacaklar. Amazon bu yıl sermaye harcamaları için 105 milyar dolar harcamayı planlıyor ancak sadece 5 milyar dolar gelir elde edecek. Gelirler, YZ hizmetleri sunma maliyetlerinden önce ölçüldüğünden, gelirler kâr değildir. YZ'ye yapılan yatırım, 2025 yılında sadece 28,7 milyar dolar gelir karşılığında 332 milyar dolar sermaye harcamasına ulaşacak. YZ modellerini eğitmek ve kaynak sağlamak için gerekli olan devasa veri merkezlerine yapılan yatırımın on yılın sonunda 1 trilyon dolara ulaşması planlanıyor.

Ancak Muhteşem Yedili'den herhangi biri gelirlerine ve kârlarına oranla yaptıkları harcamalardan ürkmeye başlar ve çip alımlarını azaltırsa, Nvidia'nın hisse senedi fiyatı hızla düşebilir ve diğerlerini de beraberinde götürebilir.

Bu devasa sermaye yatırımından beklenen gelir getirisi gerçekleşecek mi? Goldman Sachs'ın hisse senedi araştırmaları başkanı Jim Covello, üretken yapay zeka inşa etmek için 1 milyon dolar harcamayı planlayan şirketlerin bu paranın geri dönüşünü görüp göremeyeceğini sorguladı. Bu arada risk sermayesi şirketi Sequoia'nın bir ortağı, teknoloji şirketlerinin yalnızca 2024 yılında fazladan sermaye harcamalarını haklı çıkarmak için 600 milyar dolar ekstra gelir elde etmeleri gerektiğini tahmin etti - bu da üretebileceklerinden yaklaşık altı kat daha fazla.

HİZMETE PARA VEREN AZ

İyi bilinen ChatGPT'yi ele alalım. İddiaya göre, haftalık 500 milyon aktif kullanıcısı var - ancak son sayıma göre, yalnızca 15,5 milyon ödeme yapan abone, sadece yüzde 3'lük bir dönüşüm oranı. Menlo Ventures tarafından 5 bin Amerikalı yetişkinle yapılan bir ankete göre, giderek artan sayıda insan yapay zeka sohbet robotlarını kullanırken, sadece küçük bir kısmı kullandıkları yapay zeka hizmeti için ödeme yapıyor ve yıllık yaklaşık 12 milyar dolar gelir elde ediyor.

Yapay zekadan elde edilen karlar söz konusu olduğunda durum daha da kötü. Big Tech'in yıllık kazanç artışı sonuçları son birkaç çeyrektir sabit veya yavaşlıyor ve 2025 ve 2026'da daha da yavaşlaması bekleniyor.

Yani devasa para ve kaynak yatırımları, yapay zeka eğitmenlerine yapılan astronomik ödemeler ve inşa edilen devasa veri merkezleri - yapay zeka yutturmacası borsayı yeni zirvelere taşıyor - ancak şimdiye kadar kayda değer bir gelir elde edilmedi ve neredeyse hiç kar elde edilmedi. Bu, dot.com balonunun steroidler üzerindeki bir tekrarıdır.

Bununla birlikte, bir balon olabilir, ancak bu, eninde sonunda büyük ekonomiler için üretkenlik sınırını kökten değiştirecek ve böylece yeni bir büyüme dönemi sağlayacak yeni bir 'yıkıcı' teknolojinin ortaya çıkmayacağı anlamına gelmez. Dot.com balonu 2000 yılında borsada büyük bir düşüşle patladı, ancak internet tüm iş sektörlerine ve tüm hanelere yayılmaya devam etti - ve Muhteşem Yedili ortaya çıktı.

Başka bir örneği 19. yüzyıldan alalım. 1840'larda, çok sayıda şirketin İngiltere genelinde demiryolu hatları inşa etmek için yatırım yapmak üzere fon toplamasıyla Demiryolu Çılgınlığı yaşandı. Demiryolu hisseleri fırladı ve hisse senedi fiyatları 1843'ün başından itibaren 18 ay içinde iki katına çıktı. Ancak balonun ardından 1845'te birçok şirketin iflas etmesi ve hisse senedi fiyatlarının yarı yarıya düşmesiyle patlama geldi. Bu durum yaygın bir mali krizi ve üretimde bir düşüşü tetikledi. Yine de demiryolları inşa edildi, ulaşım maliyetleri hızla düştü ve seyahat için tüketici talebi büyük ölçüde arttı. İngiltere 1850'lerde ekonomik bir patlamaya girdi.

ÜRETKENLİĞE SOĞUK SU

YZ balonu da aynı yolu izleyerek finansal bir çöküş ve kriz yaratacak, ancak sonunda üretkenlikte yeni bir büyümenin temelini oluşturacak mı? YZ ile ilgili önceki yazılarda, Nobel ödüllü Daron Acemoğlu ve diğerleri gibi uzmanlar tarafından YZ'nin üretkenlik faydalarına ilişkin şüpheciliği anlatmıştım. Ayrıca OECD'nin büyük ekonomilerdeki üretkenlik artışına ilişkin yakın tarihli derinlemesine bir raporunda, internetin son 25 yılda üretkenlik artışını artırmadaki etkisine soğuk su döküldü.

VERİMLİLİK DÜŞTÜ

OECD raporunda belirtildiği gibi: "Geçtiğimiz yarım yüzyıl boyunca ofisleri ve cepleri her zamankinden daha hızlı bilgisayarlarla doldurduk, ancak gelişmiş ekonomilerdeki işgücü verimliliği artışı 1990'larda yılda yaklaşık yüzde 2'den son on yılda yaklaşık yüzde 0,8'e yavaşladı. Çin'in bir zamanlar yükselen işçi başına üretim artışı bile durdu". Araştırma verimliliği düşmüştür. Ortalama bir bilim insanı artık 1960'lardaki meslektaşlarına kıyasla dolar başına daha az çığır açan fikir üretiyor.

İşgücü verimliliği artışı OECD genelinde 1970'lerden beri düşüş eğilimindedir ve yüzyılın başından beri daha da zayıflamıştır. ABD'de üretkenlik 1990'ların ortalarından 2000'lerin ortalarına kadar BİT ekipmanlarının üretiminde artan verimlilik ve başta perakende olmak üzere BİT kullanan sektörlerde benimsenen internetle ilgili yeniliklerin yaygınlaşması sayesinde toparlanmıştır. "Ancak bu toparlanma nispeten kısa ömürlü olmuş ve o zamandan beri verimlilik artışı cansız seyretmiştir."

İşgücü verimliliğinin artırılmasında kilit faktör, işgücü tasarrufu sağlayan yeni teknolojilere yapılan yatırımlardır. Ancak iş yatırımları tüm ülkelerde belirgin bir şekilde yavaşlamıştır. OECD bunun nedenini açıkça ortaya koymaktadır. "Sermaye piyasalarına erişimi olan firmalar için hazır ve ucuz krediye rağmen yatırımların yavaşlaması, belirsizliğin ve beklenen karların yatırım kararlarında finansal koşullardan daha büyük bir rol oynama eğiliminde olduğunu gösteren tarihsel kalıplarla uyumludur." Başka bir deyişle, sermayenin karlılığı düşmüş ve yeni teknolojilere yatırım yapma teşvikini azaltmıştır.

Yazılım yatırımı gibi “maddi olmayan varlıklar” olarak adlandırılan yatırımlar ise tesis, ekipman vb. yatırımlardaki düşüşü telafi edememiştir. "Maddi olmayan varlıklardaki artışa rağmen, küresel mali krizden bu yana toplam yatırım genel olarak zayıf kaldı ve bu da işgücü verimliliğindeki yavaşlamayı doğrudan kötüleştirdi."

YARATICILIK ARTMADI

Yapay zeka farklı olacak mı? Şirketlerin ekonomi genelinde milyonlarca işçiyi yapay zeka araçlarıyla değiştirmesi yoluyla daha yüksek üretkenlik sağlayabilir mi? Buradaki sorun, ekonomik mucizelerin genellikle görevleri daha yüksek hızda tekrarlamaktan değil, keşiften kaynaklanmasıdır. Şimdiye kadar YZ, yaratıcılıktan ziyade verimliliği artırdı. 7 binden fazla bilgi çalışanıyla yapılan bir ankete göre, üretken YZ'nin yoğun kullanıcıları haftalık e-posta görevlerini 3,6 saat (yüzde 31) azaltırken, ortak çalışma değişmedi. Ancak herkes e-posta yanıtlarını ChatGPT'ye devrettiğinde, gelen kutusu hacmi genişledi ve başlangıçtaki verimlilik kazanımlarını geçersiz kıldı. "Amerika'nın 1990'lardaki kısa süreli üretkenlik dirilişi bize, ister elektronik tablolar ister yapay zeka ajanları olsun, yeni araçlardan elde edilen kazanımların, çığır açan yenilikler eşlik etmediği sürece kaybolduğunu öğretiyor." (OECD).