Jackson Hole 2025: Para politikası, demografi ve verimlilik

Her ağustos ayında, bölgesel Kansas City Federal Rezervi, dünya merkez bankacılarının ekonomi politikasındaki rollerini ve dünya ekonomisindeki önemli gelişmeleri değerlendirmeleri için bir sempozyum düzenler. ABD Merkez Bankası Başkanı genellikle ABD ekonomisinin durumunu nasıl gördüğünü ve Merkez Bankası'nın fiyat enflasyonunu ılımlı tutma (yılda yüzde 2'den fazla olmamak kaydıyla) ve “tam istihdam” sağlama hedeflerine ulaşmak için ne yapması gerektiğini özetleyen bir sunum yapar. Bir araya gelen merkez bankacıları ayrıca 'uzmanlıklarını' geliştirmek amacıyla bir dizi ana akım ekonomistten sunumlar alırlar.

Büyük ekonomilerin merkez bankacılarının bu yılki sempozyumunda, mevcut Fed Başkanı Jay Powell baskı altındaydı. Birincisi, ABD ekonomisi inatçı bir şekilde yüksek enflasyon ve düşen istihdama dair önemli işaretler gösteriyor. İkincisi, Powell, Fed'in politika faiz oranını düşürmediği için ABD Başkanı Trump tarafından “aptal” ve “moron” olarak adlandırılıyordu. Bir Fed Komitesi tarafından kararlaştırılan ve “politika faizi” olarak adlandırılan bu oran, bankaların ve diğer kurumların 'son kredi mercii' olarak Fed'den borç alabilecekleri faiz oranını belirlemektedir. Böylece bu oran, devlet tahvilleri, şirket kredileri, ipotekler ve hatta doların hakim olduğu yabancı para piyasalarındaki faiz oranları gibi diğer tüm borçlanma oranlarının tabanı haline gelir. Mevcut politika faizi yüzde 4'ün üzerinde; Trump bu oranın yüzde 1'e düşürülmesini istiyor ve Powell'ın harekete geçmemesi halinde Powell ve diğer Fed komite üyelerini görevden alıp yeni bir Fed başkanı atamakla tehdit ediyor.

ENFLASYON VE TARİFELERİN ETKİSİ

Jackson Hole'da Powell, Eylül ayında Fed'in politika faiz oranında bir indirimi destekleyeceğini ima etti, ancak muhtemelen sadece 25 baz puan (1/4 puan). ABD enflasyonunun inatçı bir şekilde Fed'in yıllık yüzde 2'lik hedefinin üzerinde kalmasından ve Trump'ın gümrük vergisi artışlarının olası yukarı yönlü etkisinden endişe duymaya devam etti.

Goldman Sachs ekonomistleri, ürün düzeyindeki rakamları ve tarife oranlarını kullanarak ithalat fiyatlarının tarifeler karşısındaki hareketini incelemek için bir model oluşturdu. Yabancı ihracatçıların Trump'ın tarife artışlarının yüzde 20'sini absorbe ettiğini tahmin ediyorlar, ancak bunun uzun sürmeyeceği düşünülüyor. Daha şimdiden fabrika kapısındaki fiyatlar yükselmeye başladı ve bu eninde sonunda perakende ve tüketici fiyatlarına yansıyacak. “Geçişkenlik” olarak adlandırılan bu durum yaklaşıyor.

İSTİHDAMDA GERÇEKLER VE YAKLAŞAN REVİZYONLAR

Aynı zamanda istihdam artışı hızla düşmekte ve resmi işsizlik oranı yükselmektedir. Powell'ın dediği gibi: "Tarifelerin tüketici fiyatları üzerindeki etkileri artık açıkça görülüyor. Bu etkilerin, zamanlama ve miktar konusunda yüksek belirsizlikle birlikte önümüzdeki aylarda birikmesini bekliyoruz. Para politikası için önemli olan soru, bu fiyat artışlarının süregelen bir enflasyon sorunu riskini önemli ölçüde artırıp artırmayacağıdır."

Ve Powell muhtemelen istihdam verilerinde büyük revizyonların yaklaşmakta olduğunu biliyor: 9 Eylül'de Çalışma Bürosu, geçtiğimiz mart ayına kadar olan yıl için net istihdam artışlarına ilişkin ön kriter revizyonunu yayınlayacak. Goldman Sachs bu revizyonun mevcut raporlanan istihdamı 550 bin ila 950 bin kişi azaltabileceğini tahmin ediyor. Bu da istihdam artışının her ay 45 bin ila 80 bin kişi gibi yüksek bir oranda abartıldığını gösteriyor.

Özetle, enflasyon hedefin üzerinde kalmaya devam ederken, tam istihdam ortadan kalkıyor. Powell şu ikilemi ortaya koydu: "Yakın vadede enflasyona yönelik riskler yukarı yönlü, istihdama yönelik riskler ise aşağı yönlüdür; bu zorlu bir durumdur." Gerçekten de öyle!

PARA POLİTİKASI İŞE YARIYOR MU?

Powell konuşmasında kötüleşen istihdam durumundan daha fazla endişe duyduğunu, yani enflasyonun yükselmesinden ziyade durgunluk ya da resesyondan endişe duyduğunu ifade etti. "Genel olarak, işgücü piyasası dengede görünse de, bu, hem işçi arzında hem de işçi talebinde belirgin bir yavaşlamadan kaynaklanan tuhaf bir denge türüdür. Bu olağandışı durum, istihdama yönelik aşağı yönlü risklerin arttığını göstermektedir. Ve eğer bu riskler gerçekleşirse, işten çıkarmaların hızla artması ve işsizliğin yükselmesi şeklinde ortaya çıkabilir."

Ve ABD ekonomisi yavaşlıyor. Devasa kârları ve yapay zekâ kapasitesine yaptıkları astronomik harcamalarla teknoloji devlerinin "Muhteşem Yedilisi" dışında, ABD üretimi durgunlukta kalmaya devam ediyor ve ekonominin geri kalanı sürünüyor.

İşin ironik yanı, diğer merkez bankaları gibi Fed'in de parasal tedbirler yoluyla ekonomi üzerinde çok az etkiye sahip olmasıdır. Bu nedenle Fed, para politikası 'çerçevesini' yeniden gözden geçiriyor. Hâlâ "uzun vadede enflasyon oranı öncelikle para politikası tarafından belirlenir" görüşünü savunuyor, ancak bunu söylemek zorunda; aksi takdirde 'para politikasına' gerek yok!

Oysa 2010'larda Fed faizleri sıfıra indirmesine rağmen ABD enflasyon oranı yüzde 2'lik hedefin altına düştü ve Kovid-19 salgını sona erdikten sonra Fed'in keskin faiz artışlarına rağmen enflasyon hızla yükseldi ve inatla yüzde 2'lik oranın üzerinde kalmaya devam etti. Gerçekten de ABD enflasyonu dört yıldan uzun bir süredir 'hedefin' üzerinde seyretmektedir. Fed ne yaparsa yapsın, hem enflasyonun hem de işsizliğin bundan sonra da yükselmesi muhtemeldir. Para politikası işe yaramıyor.

ASIL ETKEN: DEMOGRAFİK DEĞİŞİMLER VE İŞGÜCÜ ARZI

Çünkü istihdam ve enflasyonu etkileyen, küresel tedarik zincirinin bozulması, yatırımların kârlılığı ve işgücü arzındaki değişiklikler gibi çok daha önemli “parasal olmayan faktörler” vardır. İkincisi, yaşlanan nüfusun aşağı yönlü etkisi ve göçün artan etkisi. Her ikisi de uzun vadede işgücü arzını önemli ölçüde etkileyebilir.

Bu “arz” eğilimleri, bu yıl Jackson Hole sempozyumuna davet edilen ana akım ekonomistler tarafından "Geçiş Sürecinde İşgücü Piyasaları: Demografi, Verimlilik ve Makroekonomik Politika" başlığı altında tartışıldı. Küresel olarak işgücü arzına ne oluyor? Sermayenin kullanabileceği ve artı değeri artırabileceği kadar işgücü olacak mı?

Harvard Üniversitesi'nden Claudia Goldin, sempozyumda bankacılığın büyüklerine ve iyilerine "doğurganlık düşüşünün bugün dünyanın her yerinde olduğunu" söyledi. Küresel Kuzey olarak adlandırılan zengin ülkelerdeki doğum oranları, on yıllardır ölen insanların yerini doldurmak için gerekli olanın altında seyretmektedir ve bu fark Büyük Durgunluk'tan bu yana hızlanmıştır.

Goldin'e göre doğurganlıktaki düşüşün başlıca nedeni kadınların işgücüne katılması ve kariyer sahibi olanların çocuk sahibi olmamasıdır. Daha da önemlisi, çocuk bakımının yüksek maliyeti ve devlet desteğinin yetersizliği nedeniyle çiftler giderek daha fazla çocuk sahibi olamamaktadır. Goldin: "Doğurganlığın dezavantajı, desteği garanti altına alacak yeterli değişimin yokluğunda daha fazla kadın özerkliğinin daha düşük doğum oranları üretecek olmasıdır."

Stanford Üniversitesi'nden Chad Jones, çözümlerden birinin erkeklerin çocuk bakımını paylaşmasını sağlamak olduğunu öne sürdü (!). Son yıllarda ABD nüfusu yalnızca göç nedeniyle arttı, ancak ardışık ABD yönetimlerinin son dönemdeki politikaları göçü azaltma yönünde.